सीएफओ जिसने अनुसंधान को स्टॉक विकल्पों की तरह मूल्यांकित किया

1994 में, हार्वर्ड बिजनेस रिव्यू ने जूडी ल्यूवेंट, मर्क की मुख्य वित्तीय अधिकारी, के साथ बैठकर पूछा कि एक फार्मास्यूटिकल दिग्गज यह कैसे तय करता है कि कौन से अरब डॉलर के, दशक भर के शोध कार्यक्रमों को वित्तपोषित करना है। उनका उत्तर हर एमबीए कार्यक्रम में सिखाई जाने वाली छूट-नकद-प्रवाह की पारंपरिक सोच नहीं था। मर्क, उन्होंने समझाया, वित्तीय विकल्पों की गणित का उपयोग करके शोध निवेशों का विश्लेषण करता है।

तर्क: एक दवा कार्यक्रम एक ही दांव नहीं है, यह उनके एक श्रृंखला है। एक मामूली प्रारंभिक निवेश अगले चरण को वित्तपोषित करने का अधिकार खरीदता है - कभी भी बाध्यता नहीं - यदि विज्ञान सहयोग करता है। अधिकांश कार्यक्रम जल्दी और सस्ते में समाप्त हो जाते हैं; जो कुछ ही जीवित रहते हैं, वे प्रत्येक गेट पर अगले, बड़े निवेश को सही ठहराते हैं। एक एकल सभी या कुछ नहीं एनपीवी के रूप में मूल्यांकित, लगभग हर प्रारंभिक चरण का कार्यक्रम हारने वाला लगता है। विकल्पों की एक श्रृंखला के रूप में मूल्यांकित, वही पाइपलाइन तर्कसंगत रूप से वित्तपोषित है - क्योंकि प्रत्येक चरण नीचे की ओर को सीमित करता है जबकि ऊपर की ओर को जीवित रखता है।

आप स्टेज्ड बेट्स भी चलाते हैं, चाहे आप उन्हें मूल्यांकन करें या नहीं: रोलआउट से पहले का पायलट, फैक्ट्री से पहले का मार्केट टेस्ट, टीम से पहले की एक भर्ती। सवाल यह है कि क्या आपकी निर्णय प्रक्रिया उस लचीलापन को महत्व देती है — या इसे अब या कभी नहीं की स्प्रेडशीट के साथ चुपचाप कुचल देती है।

वॉल स्ट्रीट गणित से फैक्ट्री के फर्श तक

वास्तविक विकल्पों की परिभाषा MIT के स्टीवर्ट मायर्स की है, जिन्होंने इसे 1977 में अपने जर्नल ऑफ फाइनेंशियल इकोनॉमिक्स के पेपर "कॉर्पोरेट उधारी के निर्धारक" में गढ़ा था। उनका अवलोकन: एक फर्म के मूल्य का एक बड़ा हिस्सा संपत्तियों में नहीं बल्कि अवसरों में होता है — भविष्य में अनुकूल शर्तों पर निवेश करने की क्षमता। ये अवसर वास्तविक संपत्तियों पर कॉल विकल्पों की तरह व्यवहार करते हैं, जिसका अर्थ है कि विकल्प-कीमत क्रांति, जिसे फिशर ब्लैक, मायरोन शोल्स और रॉबर्ट मर्टन ने 1973 में शुरू किया था, केवल स्टॉक प्रमाणपत्रों तक सीमित नहीं थी।

अविनाश दीक्षित और रॉबर्ट पिंडीक की 1994 की पुस्तक "अनिश्चितता के तहत निवेश" ने इस अंतर्दृष्टि को एक पूर्ण ढांचे में बदल दिया, जिसमें NPV के प्रति वफादारों के लिए एक स्पष्ट संदेश है: जब एक निवेश अपरिवर्तनीय होता है और इसे टाला जा सकता है, तो मानक नियम — जब भी NPV सकारात्मक हो, निवेश करें — बस गलत है। आज प्रतिबद्धता कल बेहतर जानकारी के साथ प्रतिबद्धता के विकल्प को समाप्त कर देती है, और वह मृत विकल्प एक वास्तविक लागत है जो स्प्रेडशीट कभी नहीं दिखाती।

आपके रोडमैप में छिपे छह विकल्प

वास्तविक विकल्प एक छोटे मानक वर्गीकरण में आते हैं। आप वास्तव में किसे रखते हैं, उसका नामकरण करना आधा विश्लेषण है:

जहाँ NPV सोच चुपचाप मूल्य को नष्ट करती है

इनमें से कोई भी बात छूटे हुए नकद प्रवाह को गलत नहीं बनाती — यह इसके एक मौन अनुमान को गलत बनाती है। एक मानक एनपीवी निवेश को अब या कभी नहीं के रूप में मानता है और प्रबंधन को निष्क्रिय: आज सब कुछ समर्पित करें, फिर देखें कि अनुमानित नकद प्रवाह आते हैं या नहीं। उन अनुमानों के तहत, अनिश्चितता केवल आपको नुकसान पहुंचा सकती है, इसलिए उच्च विविधता का मतलब है एक बड़ा छूट और एक लाल निर्णय।

विकल्प सोच संकेत को उलट देती है। यदि आपकी हानि सीमित है — आप इसे चरणबद्ध, स्थगित या छोड़ सकते हैं — तो विविधता वही है जहाँ मूल्य निवास करता है: खराब भविष्य आपको केवल विकल्प प्रीमियम की लागत देते हैं, जबकि अच्छे भविष्य पूरी तरह से भुगतान करते हैं। यही कारण है कि एक कठोर एनपीवी प्रणालीगत रूप से उन निवेशों को कम आंकता है जो अनिश्चितता के तहत सबसे अधिक महत्वपूर्ण होते हैं: अनुसंधान, प्लेटफार्म, नए बाजार, कुछ भी चरणबद्ध। संख्या नकद प्रवाह के बारे में झूठ नहीं बोल रही है; यह आपके उनके प्रति प्रतिक्रिया देने की स्वतंत्रता के बारे में झूठ बोल रही है — यह एक और कारण है कि यह मीट्रिक निवेश तर्क में एक पूर्वधारणा है, न कि इसके बारे में अंतिम निर्णय।

क्या यह किसी भी चीज़ को कभी न मारने का लाइसेंस नहीं है?

न्यायसंगत आपत्ति — क्योंकि यही असली विकल्पों का दुरुपयोग हुआ। 1990 के दशक के अंत में बूम के दौरान, विकल्प की भाषा खराब व्यावसायिक मामलों के लिए सार्वभौमिक समाधान बन गई: कोई भी पैसे खोने वाला उद्यम 'भविष्य पर विकल्प खरीदने' के रूप में बचाव किया जा सकता था। यदि NPV नहीं कहता है लेकिन विकल्प शायद कहता है, तो विकल्प हमेशा बैठक जीतता है, और अनुशासन ज्योतिष में बदल जाता है जिसमें ग्रीक अक्षर होते हैं।

दुरुपयोग सिद्धांत को उलट देता है। एक विकल्प का मूल्य केवल इसलिए होता है क्योंकि इसके पास व्यायाम की शर्तें होती हैं — एक वित्तीय विकल्प सटीक रूप से यह निर्दिष्ट करता है कि यह कब और किस मूल्य पर परिवर्तित होता है या समाप्त होता है। एक वास्तविक विकल्प अपनी मूल्यांकन उसी तरह अर्जित करता है: विस्तार विकल्प को नामित ट्रिगर्स की आवश्यकता होती है, और सबसे महत्वपूर्ण, परित्याग विकल्प को मारने के मानदंडों की आवश्यकता होती है — विशिष्ट, अवलोकनीय शर्तें जिनके तहत परियोजना रुक जाती है — जो तब तय की जाती हैं जब रुकना अभी भी सस्ता है। उन मानदंडों को पूर्व-प्रतिबद्ध करना भी उस नुकसान-फ्रेम वाले डबलिंग-डाउन के खिलाफ सबसे अच्छा बचाव है जिसे संभाव्यता सिद्धांत भविष्यवाणी करता है जब एक परियोजना खून बहाना शुरू करती है। एक विकल्प जिसके पास समाप्ति और एक स्ट्राइक नहीं है, वह विकल्प नहीं है; यह एक बजट रेखा के साथ एक आशा है।

तकनीक: जाने/न जाने से पहले विकल्प का नाम दें

आपके अगले महत्वपूर्ण प्रतिबद्धता निर्णय से पहले, एक एजेंडा लाइन जोड़ें: वास्तव में यह किस प्रकार का विकल्प है? सब कुछ या कुछ नहीं, या चरणबद्ध? क्या एक स्थगन विकल्प है, और प्रतीक्षा करने की लागत क्या है बनाम प्रकट करना? यदि हम आगे बढ़ते हैं, तो यह कौन सा विस्तार विकल्प खोलता है — और हमें कौन सा परित्याग विकल्प मूल्यवान और ईमानदार रखना चाहिए?

फिर विकल्पों की सूची में दो प्रविष्टियाँ मजबूर करें जो अब-या-नहीं के ढांचे द्वारा हमेशा हटाई जाती हैं: 'बाद में अधिक जानकारी के साथ प्रतिबद्ध करें' (डिफर विकल्प, जिसका मूल्य नामित है) और 'कम प्रतिबद्ध करें, गेट रखें' (स्टेजिंग विकल्प, जिसका ट्रिगर नामित है)। अधिकांश गो/नो-गो बहसें तब बदल जाती हैं जब ये दोनों पहले श्रेणी के विकल्पों के रूप में मेज पर होते हैं, न कि साहस की अनुपस्थिति के रूप में।

इसके साथ क्या करें

आप जो दरवाजा खुला रखते हैं

मेरक की अंतर्दृष्टि कभी भी ब्लैक-स्कोल्स के बारे में नहीं थी। यह इस बारे में थी कि एक शोध पाइपलाइन - जैसे एक रोडमैप, जैसे एक रणनीति - एक निर्णय नहीं है बल्कि बाद में निर्णय लेने के अधिकारों का एक जाल है, और ये अधिकार असली पैसे के लायक हैं क्योंकि भविष्य धुंधला है। गणित ने धुंध की कीमत तय की; अनुशासन दरवाजों का सम्मान करने में था।

अधिकांश संगठन इसके विपरीत दो बार करते हैं: वे अब या कभी नहीं स्प्रेडशीट के माध्यम से चरणबद्ध दांव लगाते हैं, अच्छे विकल्पों को जन्म के समय ही मार देते हैं — फिर बचे हुए परियोजनाओं को बिना किसी गेट के हमेशा चलने देते हैं, क्योंकि किसी ने यह नहीं लिखा कि कब रुकना है। लचीलापन की सराहना करें। फिर खुद को इसके शर्तों के अनुसार बांधें।

दरवाजा खुला रखना भी एक निर्णय है। इसे जानबूझकर तय करें।